“中医黑”如此盛行，导致一些中药类上市公司也随时处于舆论漩涡之中，步长制药就是如此。近日其回复上交所的50000余字陈情词，到底能为我们展现一个什么样的中药企业？
上市公司年报发布季已至尾声，在医药板块，监管部门针对上市公司年报情况，发出了十数份问询函，其中就有山东步长制药股份有限公司（以下简称“步长制药”）。
与其他至今未回复问询的药企不同，步长制药在5月13日接到上交所问询函之后，只用8天时间，便完成了共计53页、50000余字的问询函回复，并在5月21日晚间公之于众。
1.销售费用符合行业水平
资料显示，步长制药成立于2001年，2016年登陆A股，主要从事中成药的研发、生产和销售，主要产品涉及心脑血管疾病中成药领域，也覆盖妇科用药等其他领域。
步长制药的崛起，主要得益于3个独家专利品种——丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒。后来又打出了谷红注射液这一拳头产品，这4大产品2018年合计收入达到了91.43亿元。
值得注意的是，步长制药2018年的销售费用80.36亿元，占同期136.65亿元营业总收入的58.81%。其中，步长制药的销售费用93%花在了市场、学术推广和咨询上，三者在2018年合计花费74.86亿元。
这引起了上交所的关注，在上交所问询函中，要求步长制药“（1）补充披露市场、学术推广费及咨询费和其他费用的主要核算内容及对应金额、主要支付对象及是否为关联方；（2）结合各类学术推广活动的场次、费用、参会人数等具体信息，分析销售费用支出的合理性。”
在回复函中，步长制药对2018年度市场、学术推广费及咨询费和其他费用具体情况进行了详细陈述，销售费用主要用在了市场活动费、市场调研费、学术活动费、学术交流费四大类别。
其中，市场活动费达到31.24亿元，在四大类别中数额。具体包含了“向医学专业人士进行咨询，并组织医学专业人士与基层患者交流互动，宣传心脑血管、妇科、糖尿病、神经系统等疾病的预防和保健，在增强基层健康的同时提升公司形象和产品认知度，促进产品销售。”
销售费用高，并且销售费用在总营收中占比较高，是医药行业的普遍现象，这与多年以来形成的医药行业销售模式有关。
根据Wind数据显示，上海医药2018年销售费用总额为110.58亿元，排名第一；复星医药为84.88亿元，排名第二。两家公司销售费用均高于步长制药。值得强调的是，步长制药市场推广类费用占销售费用比，也未异常于同行业上市公司。
也就是说，步长制药在同行业可比上市公司中，销售费用处于行业平均水平。
2.研发费用位列行业第三
与销售费用相对应的是研发费用，就步长制药的研发费用和研发人员人均薪酬是否合理也受到上交所的问询。
研发支出方面，数据显示，步长制药自2016年上市以来，公司的研发支出分别为4.59亿元、5.53亿元和5.76亿元，每年均保持增长。
而值得注意的是，在2018年中药类上市公司中，步长制药的研发费用位列行业第三。排名前两位的依次是天士力（12.02亿元）、白云山（5.86亿元）。
此外，截止 2018 年 12 月 31 日公司研发人员总数为 950 人，研发费用中员工薪酬为 3,570万元，主要原因为公司披露的研发人员中包括核心技术人员和生产、管理、后勤等部门中参与、配合研发的辅助人员，该人员比例较大，上述 3,570 万薪酬中不包括该部分辅助研发人员薪酬，其薪酬体现在生产成本和管理费用中，因此研发人员人均薪酬在合理范围内。
不过，步长制药研发费用占总营收的比例，位列行业第18位。仍有较大提升空间。
放眼行业，近年来，新药研发回报率不容乐观。
根据德勤2018年发布的新药研发效率统计报告显示，2010-2018年全球top12药企的研发回报率继续下滑，从2017年的5.8%降至2018年的1.9%，相比2010年的10.1%下降了81.2%，成为德勤连续9年报告数据以来的值。
研发回报率的下降主要与两方面因素有关：
一是新药研发成本翻倍，2018年新药平均研发成本从2010年11.88亿美元至2018年的21.68亿美元，几乎是翻倍式增长。
二是新药销售峰值减半，2018年新药上市后平均销售峰值预测从2010年的8.16亿美元下降至2018年4.07亿美元，减少了50%。
值得注意的是，即便在新药研发回报率越来越低的情况下，步长制药仍大力进行研发投入。
3.中药注射剂不存在质量问题
鉴于当前中药注射剂的安全性和科学性，给行业企业、患者带来了一定困扰。在上交所的问询函中，还关注了中药注射剂相关问题。要求步长制药“结合上市前后的试验及审批情况，说明中药注射剂相关产品的疗效，自查是否存在媒体报道的不良反应或质量问题。 ”
步长制药回复称，经公司自查，丹红注射液不存在媒体所报道的不良反应情况及质量问题。
丹红注射液是步长制药子公司——山东丹红制药有限公司生产的中药注射剂，经符合国家要求的上市前研究获准上市，2002年11月30日取得药品注册证（批准文号：国药准字Z20026866）。
资料显示，丹红注射液由丹参、红花组方而成，具有活血化瘀，通脉舒络功效。用于瘀血闭阻所致的胸痹及中风，证见：胸痛，胸闷，心悸，口眼歪斜，言语蹇涩，肢体麻木，活动不利等症；冠心病、心绞痛、心肌梗塞，瘀血型肺心病，缺血性脑病、脑血栓。
按照2018年度年报中，步长制药的丹红注射液（10ml/支）中标价格区间在38.70-42.00元、丹红注射液（20ml/支）中标区间价68.82-86.82元。
在中华中医药学会2017年、2018年《中药大品种科技竞争力报告》中药大品种科技竞争力百强榜中，丹红注射液两次均以科技因子排名第一。丹红注射液相关科研成果荣获省、部级科学技术进步一等奖两项，并荣获两届国家科学进步奖提名。
不过值得注意的是，5月21日晚间，步长制药回复上交所问询表示，截至2018 年底，中药注射剂部分产品被多个省份纳入了辅助与重点监控用药目录，医疗机构采购及使用该类产品受到严格的监管且一些临床使用量大、销售额高的辅助用药受到了一定程度的限制。公司主要产品丹红注射液属于中药注射剂，在上述政策 的影响下，丹红注射液年销售量、医疗机构实际采购量均出现了不同程度的下降。
4.毛利率高、计提少正常合理
众所周知，产品毛利率高且可持续，代表产品在市场上具有不可替代性，公司依托高毛利率产品，便可拥有强大的核心竞争力。
步长制药产品毛利率普遍较高，这也引起了上交所关注。
步长制药列举了大量数据，来说明产品毛利率高，属于正常范围内。
据介绍，在心脑血管领域，同行业上市公司整体毛利率均处于较高水平，步长制药在该领域产品毛利率与同行业可比公司毛利率相当，且近两年毛利率变动较小。
在妇科用药、泌尿领域，步长制药产品毛利率均与同行业可比公司毛利率相当，且近两年毛利率变动较小。
而且在上述三大领域中，步长制药前五大客户收入占比稳定，前五大客户基本稳定，不存在重大变化的情况。
而对于步长制药2018年存货账面余额13.88亿元，仅对库存商品计提跌价准备3万元这一问题，步长制药解释称，库龄1年以上的原材料主要为生产脑心通主要原材料全蝎、水蛭以及生产稳心颗粒的主要原材料三七，上述主要原材料均在保质期内。
此外，鉴于步长制药主要产品近几年销售情况较好，市场需求量大、毛利率高，正常库存商品库龄均为1年以内。
步长制药在2018报告期末对库存商品进行了跌价测试，测试显示存货的可变现净值几乎均高于成本，因此不存在减值迹象。此外，低值易耗品和包装物由于使用周转率较快，亦不存在减值风险。
5.波动大的现金流与高比例的分红
年报显示，公司各季度经营活动产生的现金流量净额分为1.40亿元、13.78亿元、7.05亿元和-1.73亿元，由于现金流的差异较大，从而引起上交所的关注。
就此，步长制药详细回复表示，公司第二季度的销售商品，提供劳务收到的现金增加，是由于第二季度应收账款、应收票据减少所致。从而使第二季度经营活动现金流净额大幅增加；第三季度虽然销售商品、提供劳务收到的现金相对第二季度有所减少，但相较一、四季度仍然较高，所以第三季度经营活动现金流净额也较高；第四季度随着收入的增加应收账款及应收票据也相应增加，销售商品、提供劳务收到的现金减少从而使第四季度经营活动现金流量净额减少。
“故本年度各季度经营活动产生的现金流净额大幅波动主要是销售商品提供劳务活动收到的现金波动所致，属于正常波动。”步长制药称。
2018年财报显示，步长制药经营活动产生的现金流量净额为20.51亿，同比上涨4.54%。值得注意的是，在稳定的盈利能力及现金流支撑下，步长制药积极实施高分红政策，让投资者分享公司持续成长的红利。
根据步长制药4月披露的利润分配提案，若提案获得通过，步长制药自2016年登陆A股以来将实现连续三年派发现金红利，累积分红预计约36亿元，是其首发上市时募资总额的90%以上。这样高比例的分红，在A股很少见，这是对股东的回馈。
同时，截至2019年5月17日，步长制药以集中竞价交易方式已累计回购股份2706.61万股，占公司总股本的比例为3.05%，购买的价为32.18元/股、价为23.47元/股，已支付总金额约7.24亿元(含佣金等交易费用)，充分维护了投资者的利益，提振了市场信心。
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