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       随着疫 苗企业年报数据陆续发布，虽然对疫 苗领域的情况早有所料，但当相关数据摆在面前时，仍不禁感慨：疫 苗行业真是晴雨交替，让人琢磨不透。

       截至目前，包括智飞、康希诺、沃森、万泰在内的十余家代表性疫 苗企业的年报已公布完毕，总体趋势上来讲，2022年是疫 苗行业“大灾之年”：

       7成疫 苗生产商业绩逆增长，3成企业增收不增利、4成企业营收净利双降，仅有万泰生物、沃森生物与康乐卫士三家企业实现业绩正向增长。

       数据来源：各家疫 苗企业年报

       可之前还风生水起的疫 苗行业，为何短时间就表现的如此不堪？未来又是否还有其他出路？

       成、败皆因新冠？

       4月初，坊间广泛流传康希诺的子公司“上药康希诺”调整了2023年生产计划，从4月4日起暂停生产线，一石激起千层浪。据上药康希诺员工向有关媒体透露，“从去年年底开始，就已经没有正儿八经的活干了，就一直这样耗着，顶多就做点中试度日。”

       目前公布的疫 苗企业年报中，差不多一半的企业将业绩不佳的“锅”甩给了新冠疫情。

       智飞生物：增收不增利，新冠疫 苗销量爆减

       作为整个疫 苗市场2022年营收最大的企业，智飞生物龙头地位不可撼动的同时，其受新冠影响也是首当其冲，其2022年主要年报数据如下：

•        营业收入382.64亿，同比上升24.83%；
•        净利润75.39亿，同比下降26.15%；
•        扣非净利润为75.1亿，同比下降26.26%；
•        经营性活动现金流为19.89亿，同比下降76.62%；
•        净资产收益率为36.13%，同比下降41.88%。

       可以发现，相较之前2021年的高光，今年智飞生物的表现确实有点差劲，“增收不增利”之下，也说明智飞生物不仅面临产品降价、上游成本上涨等风险因素，在新冠疫 苗等自主产品上，也未能良好的控制。

       据有关人士分析，智飞生物今年净利润大降与其新冠疫 苗产品放量不及预期有着不可推卸的责任。遥想2021年3月，智飞新冠疫 苗获批紧急使用，市场放量明显：

       2021年，智飞自主产品收入暴涨700%，接近100亿元，粗略估计至少70亿元都来自于新冠疫 苗。

       图片来源：智飞生物年报

       但如今，随着市场饱和度越来越高，此前的大卖势头已去，收入情况锐减也是意料之中。

       图片来源：智飞生物年报

       除了新冠疫 苗之外，智飞生物其余的自研产品情况也并不乐观。

       据年报数据显示，2022年其自主产品批签总量为1372.9万支，同比下降2.95%（不包括疫 苗）；而与之相对的，代理产品批签发3996.7万支，同比增长39.74%。此消彼长之下，整体净利率自然下降厉害。

       某种意义上来讲，代理生意的缺点一方面没有话语权，另外就是低毛利对企业利润的影响，通过智飞生物的年报，也不得不感慨，火爆的代理生意背后满满都是无奈。

       康希诺：亏损净利润超几年总和

       3月27日，康希诺生物发布2022年财报，期间实现营收10.35亿元（-75.94%），归母净利润由盈转亏9.09亿元，扣非净利润亏损10.33亿元，超过之前几年的亏损总额。

       对于营收、净利下降，康希诺在年报中称，系新冠疫 苗需求量同比大幅下降，市场竞争不断加剧，公司新冠疫 苗产品销售收入大幅下降。同时，公司其他商业化产品，如脑膜炎球菌多糖结合疫 苗，仍处于商业化初期阶段，致使公司营业收入同比大幅下降。

       图片来源：康希诺年报

       作为康希诺首 款商业化产品，康希诺新冠疫 苗2021年单品营收至少在40亿以上，账上现金流突破了70亿以上，但进入“乙类乙管”常态化疫情防控阶段后，疫 苗接种率大幅降低。

       对比来看，智飞生物的新冠疫 苗并非主营业务，顶多是锦上添花。但对康希诺而言，失去了新冠疫 苗的优势后，拿什么撑起如此高的市值？拿什么取得投资者得信任？

       特别是，被寄予厚望的吸入型新冠疫 苗昙花一现，也成为了康希诺最后的荣光，虽说MCV4、MCV2与Ad5-EBOV三款产品逐渐进入商业期，但过程推进过程中逐渐展露出的困难也越来越多，妄想短期替代新冠疫 苗，提起业绩大梁，基本上不太可能。

       最终，康希诺究竟是昙花一现，还是旷日持久，或许大家心中已有答案了。

       结构单一，

       是疫 苗行业最大风险

       成大生物难逃“逆增长”命运

       2021年，成大生物业绩出现增收不增利，彼时大众对其结构单一、市占率下降的现象就表示了担心，如今2022年业绩公布，终究还是没能逃过“逆增长”的厄运。

       4月7日晚间，成大生物发布2022年年报，报告期内公司实现营收18.15亿元，同比下降13.08%；归母净利润7.14亿元，同比下降20%。

       不仅没能挽回之前的业绩颓势，甚至从“增收不增利”发展成了“营收净利双降”。

       数据来源：成大生物年报

       其实，成大生物业绩之所以越来越不佳，有新冠疫情的客观影响，但更多的是其主营业务中早已存在的风险。

       相关数据显示，其在售疫 苗主要集中于狂犬疫 苗与乙脑灭活疫 苗（Vero细胞）两款，且两款疫 苗营收占总营收比例高达97.25%，“市场竞争激烈下，结构单一的风险剧增”或是业绩下降主要原因。

       曾经的成大生物，确实是长生生物之后，最大的狂犬病疫 苗生产商，可随着近年来越来越多企业涉足该领域，仅“人用狂犬病疫 苗”就有高达8家企业互相夺食，市场格局俨然已经从“供不应求”转变为了“供大于求”。

       笔者预测，成大生物如果不针对“主营业务单一”的问题做出改变，业绩或持续下降，甚至直接被后来者替代。

       康华生物净利润上市首降，问题同样

       作为另一家标榜“狂犬疫 苗第一股”的康华生物，其2022年“增收不增利”趋势与成大生物出奇的相似，近年来业绩低迷所暴露出问题也颇为相同。

       2022年年报显示，康华生物实现营业收入14.47亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润5.98亿元，同比下降27.90%，是其自2020年上市以来净利润的首次下滑。

       数据来源：康华生物年报

       而据资料显示，康华生物目前上市品种仅有两款，分别是冻干人用狂犬病疫(人二倍体细胞)和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫 苗。其主营业务单一的问题甚至比成大生物更甚，2022年总营收中有98.49%都是冻干人用狂犬病疫(人二倍体细胞)提供。

       至于重组六价诺如疫 苗、CYW135群脑膜炎球菌结合疫 苗、四价鼻喷流感疫 苗等产品，也只见研发进展，却迟迟无法兑现。

       另外，狂犬疫 苗市场竞争越发激烈，后来者技术迭代愈发频繁，如智飞生物冻干人用狂犬病疫 苗(MRC-5细胞)已经获得了III期临床试验总结报告，2023年有望进入注册申报阶段。

       HPV疫 苗成最大赢家

       在其他疫 苗企业“萎靡不振”之时，有3家企业却能营收、净利润双涨，而且皆为HPV玩家。

       如果说，2021年是属于新冠疫 苗的一年，或许2022年注定是属于HPV的一年，公开资料显示，目前国内获得上市批准的国产HPV疫 苗分别是万泰生物旗下的二价HPV馨可宁疫 苗、沃森生物旗下“双价HPV疫 苗”。

       上市药企方面，涉及HPV疫 苗业务的也仅有4家，分别是智飞生物、万泰生物、沃森生物以及康乐卫士。除了智飞生物被新冠疫 苗影响导致净利润下跌，其余和HPV相关的疫 苗企业业绩皆为正向增长。

       万泰生物无惧新冠需求下降，HPV疫 苗增速喜人

       如果说新冠三年万泰依靠“检测试剂”实现加速度，那么耗时十数年的HPV疫 苗成功上市，或许才是其业绩可持续增长的源头。

       根据万泰生物2022年报内容显示，万泰生物期间实现营收111.85亿元，同比增长94.51%；净利润48.63亿元，同比增长133.9%，为医药产业中增速最快的企业之一。

       数据来源：万泰生物年报

       更关键的是，在其2022年的营收比例分布上，以二价HPV疫 苗为主的疫 苗业务板块创收84.93亿元，主要负责经营HPV业务的万泰沧海净利润37.04亿元，占万泰生物净利润的76%，足见HPV这一款疫 苗在整个万泰生物产业中的重要作用。

       另外，万泰生物2价HPV疫 苗批签发高增，也可以充分印证上述观点，2022年万泰生物2价HPV疫 苗共计签发288批次，同比增长76.69%，是所有HPV疫 苗中增速最快的业务。

       或许是不认同默沙东9价HPV疫 苗饥饿营销的做法，亦或许是深知2价HPV疫 苗对于其而言终究只是过渡产品，万泰生物在产能建设上毫不吝啬。

       截至2022年底，设计产能已经达到了年产3000万支，并且积极配合国家政策开展适龄女性免费接种计划，抢占市场第一波红利，并且伸向了全球几十亿潜在女性群体市场。

       研究方面，万泰生物九价HPV疫 苗的III期临床试验和产业化放大进展顺利，目前头对头临床试验已完成临床试验现场及标本检测工作，处于统计分析和医学总结报告产出阶段，商业化上，生产车间建设已完成，目前正在产业放大生产研究。

       沃森生物营收创历史最高水平，国产HPV疫 苗老二地位稳固

       2022年，沃森生物终于等来了2价HPV疫 苗的上市。

       期间，沃森生物主要精力聚焦在13价肺炎结合疫 苗和双价HPV疫 苗等重磅产品的推广和销售。期间实现营业收入50.86亿元，同比增长46.89%；实现归母净利润7.29亿元，同比增长70.35%，实现扣非后归母净利润8.59亿元，同比增长45.33%。

       纵观历史，超50亿元的营收创下沃森生物上市以来的最高水平，其中13价肺炎疫 苗和2价HPV疫 苗的重磅上市，是最主要的原因。据相关数据显示，沃森2价HPV疫 苗全年共计批签发498.05万剂（2022年5月获批），13价肺炎结合疫 苗批签发772.11万剂，同比增长55.96%。

       数据来源：沃森生物2022年年报

       就HPV疫 苗而言，沃森生物较万泰生物仍有不小的差距，但以目前该领域的竞争情况来看，仅万泰生物一家想要吞下整个国内市场，绝无可能，沃森生物2价HPV疫 苗放量是迟早的事。

       总    结

       历经三年的疫情，不少企业从中收获了高光时刻，但如今分口正在逐渐过去，已是板上钉钉的事，2022年或许是反转的开始。

       新冠后遗症逐渐暴露，疫 苗企业主营业务单一、收入结构单薄，让很多企业陷入了继新冠之后新的泥潭，人人都在寻找新的突破口。

       目前来看，HPV疫 苗毫无疑问是成为了继新冠疫 苗之后，疫 苗行业新的风口，不过越来越激烈的竞争状况，也推动着相关企业不得不加速，强如万泰生物一般的先发优势企业，也丝毫不敢松懈。

       预计未来几年内，疫 苗行业又将迎来新的一波“神仙打架”，尽请期待。

       参考来源：每日新闻、各家疫 苗企业年报、西南证券