过于乐观的企业家,遇上资本充裕的环境,有一个结果是显而易见的:
企业将以难以置信的速度,扩张、扩张,再扩张。
正如维亚生物一样。这家原本只是小而美的CRO,因为管理层有把公司做大的雄心,加上生物科技浪潮的推波助澜,一路狂飙。
过去几年,在董事长毛晨的带领下,维亚生物投资业务大步快上,并购加速向前,公司规模以肉眼可见的速度变大:
2016年,公司收入不过9600万元;2022年,这一数字扩大至23.8亿元。
这一切,以资本作为提速的杠杆。上市、定增、可转债……一连串的融资工具,让维亚生物坐上时代的快车。
然而,资本热潮时每一轮向公司注入的资金,是加速公司发展的燃料,也是悬在企业家头顶的达摩克利斯之剑。
因为,当任何一家企业以“光速”扩张之时,风险也将成倍聚集。在资本市场繁荣阶段,种种隐患都会被掩盖,但资本市场注定难逃周期规律。
谁都无法预料到,市场会在何时变脸,也无法知晓危机会在什么时候发生。
正如维亚生物所遭遇的一样。2021年6月开始,生物科技市场繁荣度急转直下,这让维亚生物措手不及。
公司的杠杆列车,建立在股价不断上涨的基础上。持续下跌的股价,最终引发了其可转债的“兑付”危机。
不得已,维亚生物进行了内部重组,通过出让核心子公司股权等方式,最终化解了这场危机。
对于一家企业而言,把资本作为提速的杠杆本身没有错。只是,如果环境已经变化,企业家却没能及时识别危险信号,那么产生的风险有可能致命。
过去几年,毛晨不是唯一一个做出类似选择的企业家;而维亚生物,也不是处境最危险的一家公司。
大时代催生的大梦想
政策的支持、资金的涌入,2015年开始国内生物科技行业开始繁荣。在这一过程中,作为卖水人的CXO行业,也进入发展快车道。
药明康德、康龙化成、凯莱英……历史浪潮的洪流之下,大佬们得益于规模优势,不断开疆拓土。
或许,这也让小公司们萌生做大的梦想。这其中,最为典型的就是维亚生物。通过招股书,我们可以窥探维亚生物两大梦想。
维亚生物的第一个梦想,是成为一家顶级的医药孵化机构。因为维亚生物的核心业务是CRO,主要帮助药企筛选分子,正所谓“近水楼台先得月”,在筛选分子的同时顺便完成投资。这也是药明康德等主流CXO公司的核心业务之一。
孵化生物科技公司被维亚生物称之为EFS业务,模式是维亚生物向生物科技公司注入启动资金,帮助初创生物科技企业研发的推进;随着这些公司临床项目的推进,维亚生物顺势退出。
按照维亚生物的设想,退出分为两个阶段。第一个阶段,是生物科技企业发展初期,因为早期临床数据的公布,吸引吸引众多投资机构青睐,然后维亚生物择机退出50%股权。该阶段的投资年限约为2.5年。
第二个阶段,是生物科技公司继续将管线推进,比如2期临床成功,吸引大药企收购,或者自己完成上市。此时,维亚生物又可以退出剩下的50%股份。
2015年开始,维亚生物孵化项目数量逐年增长,到2018年开始累积达27个。根据公司设想,到2021年末将达到137个。
维亚生物的第二个梦想,是成为CXO领域的全能型选手,不仅能够提供CRO业务,更能提供CMO业务,形成所谓的“漏斗效应”:
截流CRO业务的客户,不断引导至CMO业务。
很显然,作为行业的重要参与者,维亚生物希望赚取生物科技公司发展过程中所有环节的收益:
既包括股权价值增值,还包括所有的外包业务。
只是,不管是孵化生物科技企业,还是建设CDMO基地,都需要天文数字的资金支持。根据维亚生物招股书,孵化一家生物科技企业需要150万美金,100家意味着1.5亿美金,近10亿人民币。
CMO业务的基地建设,不仅需要购置土地,更需要不菲的设备投入,同样需要上亿规模的启动资金。
小小的CRO,又该如何完成这一梦想呢?
以资本作为提速的杠杆
答案是,以资本作为提速的杠杆。
在资本市场繁荣阶段,如潮水一般的资金一轮轮注入生物科技产业公司的银行账户,如同燃料一般,燃料越注越多,火越烧越旺。
充满梦想的维亚生物,感受到了资本市场的热情。
2019年5月,维亚生物登陆港股市场。虽然当时公司不过是一家年收入刚跨越2亿元的小公司,但港股市场没有吝啬对其的青睐:
维亚生物公开募资融资额达到13.7亿港元,投后估值超过60亿港币。
原本,维亚生物可能需要通过近10年奋斗,才能赚取这笔资金。但如今,在资本市场一天到位。
维亚生物的扩张大幕就此拉开。很快,募资被公司投向了EFS和CMO业务。但资本市场的融资手段,不只有公开发行,还有再融资以及可转债等。
上市后,维亚生物股价持续上涨,也为再融资、可转债等融资手段创造了充分的条件。
2020年2月,公司发行了1.8亿美元的可转债;
2020年7月,公司定增完成10.5亿港币融资;
2020年12月,公司发行了2.8亿美元的可转债。
比起融资效率,维亚生物的扩张速度更快。
2020年8月,为了进军CMO市场,维亚生物与朗华制药签订收购协议,维亚生物将以28.4亿港币的价格,收购朗华制药80%股份。
对于维亚生物来说,这称得上是蛇吞象。当时,朗华制药年收入超过10亿元,年净利润超过1亿元,业绩规模远远大于维亚生物。
在着手朗华制药收购案之际,维亚生物这辆大车还在咕隆咕隆加速向前。
2020年9月21日,维亚生物收购SYNthesis med chem Pty Limited,代价是6.2亿港币;
2020年9月22日,维亚生物又表示,将在杭州钱塘新区投资7.98亿港币建设实验室……
把10年的路压缩在1年走完,且每个项目都以“亿”计量,可以用蒙眼狂奔形容维亚生物的发展路程。
或许,作为发展杠杆的工具,资金不仅可以催生规模,更会催生企业家的欲望。最终,一切都体现在企业的规模和扩张节奏上。
百亿市值终是一场空
只是,谁也不会料到,资本市场的脸说变就变。
2021年5月,港股生物科技板块市场情绪达到顶点,维亚生物当月股价涨幅达到62.43%,公司市值超过200亿港币。
但盛极而衰是规律。国内监管环境变化,加上海外货币政策等诸多因素影响,港股生物科技行业热度急转直下。
2021年6月,维亚生物当月股价跌幅为8.54%;7月,公司股价跌幅达到了22%,8月份股价又跌去了11.72%。
但是,市场或许还没有意识到问题的严重性。维亚生物试图通过回购股份的方式去稳定军心。
只是,面对泥沙俱下的生物科技市场,一切都是徒劳。
2021年,维亚生物股价跌幅高达48.41%;2022年,公司股价又跌去了62.85%......
不断下跌的股价,也对摊子越铺越大的维亚生物造成致命打击。
因为实际股价与可转债规定的转股价之间越拉越大的价差,导致转股变得不切实际,相反,投资人开始要求公司提前赎回可转债。
从2022年7月起,维亚生物开始回购公开市场的可转债。这对于维亚生物生物来说,是难以承受之重。
截至2022年6月底,公司帐上现金余额不过10.96亿元,而公司需要赎回的可转债总额为4.6亿美元,超过30亿人民币。
不断赎回可转债,真正影响生存的危机开始浮现。2022年10月,在各项因素影响之下,维亚生物股价最低跌至1.16元港币/股,较高点蒸发了90%。
短短3年,维亚生物市值从60亿港币到200亿港币,最终又落至20亿港币,在这个疯狂的快速膨胀过程中,一切都成了空。
一个时代悲歌
最终,通过重组的方式,维亚生物暂时化解了债务危机。
6月11日,维亚生物公告表示,公司通过转让CRO业务近24%的股权,获得战略投资人淡马锡,弘晖基金及淡明的出资近10.62亿港币。
同时,公司集团层面,通过定增以及发行可转债的方式融资,融资4.7亿港币。总计超15.7亿港币的资金,将暂时缓解公司的债务危机。
除了解决债务问题以外,维亚生物表示,亦将于今年年底前完成内部重组,并希望2026年年底之前将CRO业务分拆至A股上市。
不过,资本市场对于这一消息并不感冒。重组方案发布后,维亚生物股价重挫13.16%。或许,信任已经消失。
如何走出危机,并成功换回市场的信任,将是维亚生物接下来的重点工作。当然,陷入逼仄的处境,也不是维亚生物一家公司的遭遇。
维亚生物的经历,是过去几年市场疯狂的一个缩影,也是一个时代悲歌。
本质上,它的现状反映了上一轮热钱涌入生物科技行业,导致风险聚集、发生的过程。
没经历过周期的企业家,在热钱的助推下越来越兴奋,野心也变得越来越大,扩张策略超过自身承受之重,最终,在突然变化的环境中一切都化为了乌有。
企业成败,往往取决于掌舵人一念之间,差之毫厘,谬以千里。这些例子,无时无刻不在提醒整个行业,面对任何环境,都要保持客观理性。
对于一家企业来说,烧钱不是最重要的,而是留下了什么。
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