前几天Celgene以90亿美元收购了Juno Therapeutics，而几个月前Gilead以119亿美元收购了Kite Pharma。

       虽然现在还只有几百名病人接受过CART的治疗，但这200多亿美元的收购价，足以显示公司和这项技术的前途。这两公司紧随诺华率先在细胞治疗领域(CART)建立了领先平台。虽然这两者间有一些差异，但实际情况却非常相似：在ALL / NHL方面有领先的靶向CD19的项目，强大研发管道和技术平台，强大的细胞生产能力，出色的研发团队和大量的现金余额(收购时是7-9亿美元)。

       最近关于此收购的评论挺多：为什么它们对收购方和被收购方都有利，这些对向更多患者使用CART技术和整个生物技术行业的发展意味着什么......也有人希望这些交易能够将2017所缺乏的并购热情掀起来。

       透过现象看本质，这里的本质不是CART技术，而是这两家公司是如何从技术初创飙升为百亿大佬，中间采取了什么样的融资策略。

       这些交易给私募和公开市场投资者带来的回报是巨大的，他们的收益率是风险投资的前2％。早期投资(如TPG的David Bonderman，Kite的Alta Partners，Juno的ARCH)的绝对回报率也都非常巨大。

       为了详细说明这些投资回报的关系，这里引用两个SEC的图表，这样我们可以更为清楚的看出股价随时间的变化。

       2011年，Kite进行了可转换种子轮融资，这批资金在2013年春的A轮融资中转为股份，转股价格享受15%的折扣。这次A轮融资募集资金3500万美元(含种子轮资金)，股价1.85美元/股。

       接着，Kite又获得了一笔5000万美元的夹层融资(上市前的融资，可转为股份)，2014年上市时以10%的股价折扣转股(上市股价为17美元/股)。2014年IPO募集资金1.28亿美元之后，股价稳步上升，Kite又先后在股市募资8.3亿美元。

       2017年8月，Gilead以每股180美元、总额110亿美元的价格收购Kite。总的来说，Kite在公司存续期间共获得了10亿美元的股权投资。

       2013年，Juno获得了1.8亿美元的A轮融资，股价为4美元/股。2014年又获得1.3亿美元的B轮融资，股价10.92美元/股，涨幅2.7倍。仅仅两年，Juno就筹资3.14亿美元。

       2014年12月，Juno上市筹资264亿美元，股价24美元/股。Juno与Celgene达成协议，以93美元/股的价格卖出9%的股份，获得股权融资8.5亿美元。Juno上市后5个月内在股市获得融资2.5亿美元。2018年，Celgene以110亿美元收购Juno，除去Juno的现金余额后净付90亿美元。

       总的来说，包括Celgene 2015年的战略投资在内，Juno在公司存续期间获得了17亿美元的股权投资。

       Kite种子轮融资时，股价仅1.58美元/股，而到被收购时，股价上涨了114倍。据估算，David Bonderman在种子轮和A轮融资中投资400万美元，产生了108倍的收益——真是让人瞠目的高收益率。Alta Partners在种子轮、A轮和夹层融资中投入的1500万美元，如果持有至并购时，就能变成5000万美元。同样的，Juno的收益倍数也令人瞩目。

       下面这张表说明了各个时期股票价格相对于并购价格的收益倍数。

       相对来说，Kite的收益倍数更高，资本运营更为有效。这是因为Kite的A轮融资较少，上市前获得了一笔数额巨大的夹层融资，又以坚挺的股价在股市上筹集了大笔股权融资。

       2013年，当Juno获得1.8亿美元的A轮融资时，许多评论家认为Kite难以与Juno竞争，因为Juno获得的资金是Kite的5倍。直到两个公司上市之初，人们仍然认为Juno领先于Kite。事后看来，Kite做得比Juno更好，它的Yescarta上市比Juno的CD19项目要早12至18个月。Kite的资本效率更高，在市场下行时，采取谨慎的股权融资策略，能够保留具有吸引力的战略选择权。

       参考：Two CARTs, Two Charts: Dissecting Returns From T-Cell Therapy M&A