创新药行业的生态,需要各方呵护。
谁是18A板块表现最为匪夷所思的公司?思路迪一定榜上有名。
生物科技寒冬之下,思路迪依然能够逆势起飞。2022年12月,思路迪港股上市后,上演了一出穿越熊牛、无视寒冬的超强走势。
短短七个月时间内,思路迪股价最高达到131港元,相比24.98港元的发行价,上涨了5倍,其市值也一度触及336亿港元,约等于半个中国生物制药。
这显然不科学,支撑思路迪300亿市值的,仅有一款皮下注射PD-L1,以及处于早期临床的license in管线。
市场并没有“失真”太久,思路迪的300亿市值只维持了一个多月。7月19日至20日,短短2天思路迪股价腰斩,市值两天蒸发155亿港元。
但这场“雪崩”,也留下一个谜团:根据公开信息,思路迪并未出现显著的利空消息。那么,暴跌又缘何发生?
答案或许要从一个哲学议题中寻找:从无价值之中,如何诞生有价值?
特立独行的股价走势
7个月前,几乎没人能预料到,看似普普通通的思路迪,会在漫漫生物制药寒冬里,成为一只大牛股。
甚至,上市前许多人并不看好思路迪的未来,以至于,一些券商建议投资者,谨慎申购思路迪。
然而,思路迪上市后的走势,超出了大部分人的预期。2022年12月15日,思路迪在港交所挂牌上市,首日公司股价就大涨25.9%。
随后的7个月时间里,思路迪股价更是一路向上。7月13日,思路迪股价最高达到131.5港元/股,相比于24.98港元的发行价翻了5.4倍。
纵观同期整个18A板块的表现,股价还能坚守在发行价以上的公司,已然是凤毛麟角。
最高时,思路迪的市值达到了336亿港元。这是什么概念?同期国内大药企中国生物制药市值不过663亿港元。也就是说,两个思路迪抵得上一个中国生物制药。
但要知道,2022年思路迪总营收不过5.6亿元,而中国生物制药营收287亿元。从这个角度来看,思路迪的股价回撤,似乎也是情理之中的事情。
关于这一点,公司或许也有自知之明。所以,思路迪敏锐地抓住公司股价创历史新高的机会,进行了一次股票配售。
7月14日,思路迪发布公告称,拟配售215万股,每股配售价108港元,融资约2.322亿港元。这一配售价较思路迪IPO时的发行价,高出了332.35%,但低于其近5个交易日的收盘价。
从事后角度来看,思路迪选择配售的时机相当巧妙。但公告刚发出没几天,思路迪的股价就出现了腰斩。
7月19日、20日,思路迪股价分别大跌19%、38%。两日之间,思路迪股价腰斩,跌至60.25港元,市值蒸发155亿港元。
而令人困惑的是,一直以来在思路迪股价的暴涨与暴跌背后,都很难找到一个“罪魁祸首”。
PD-L1造就的超级致富故事?
对于biotech来说,价值自然是由其管线决定的。
从管线层面来看,自上市以来思路迪管线并未出现过任何重大改变。
目前,思路迪获批上市的药物仅有一款PD-L1恩沃利单抗,这也是其核心产品。2021年11月,这款产品在国内获批,成为全球首 个且唯一获准上市的皮下注射PD-L1。
不过,对于思路迪来说,恩沃利单抗带给思路迪的想象空间有限。
一方面,PD-(L)1市场竞争相当激烈。
如今,国内获批上市的PD-1/PD-L1抗体药物合计有16款,在这样的红海市场中,恩沃利单抗作为后来者,能获得的想象空间也是极为有限,2022年年末,恩沃利单抗国内销售额仅为5.67亿元。
另一方面,思路迪只拥有恩沃利单抗的部分权益。
恩沃利单抗是由康宁杰瑞设计完成后,将产品临床和商业化工作卖给了思路迪,思路迪又将国内商业化权益交给了先声药业。
在利润分配上,康宁杰瑞享有税前利润的49%,思路迪享有剩下的51%。因此思路迪只能从恩沃利本就不高的销售额中,获取部分利益。
从这个角度来说,仅靠一款PD-L1显然难以支撑思路迪的300亿市值,也无法搅动思路迪的市值变化。要知道,自从思路迪上市以来,康宁杰瑞的市值一直严重低于思路迪,市值最高时也不过其一半。
那么,思路迪的管线中是否还有其他想象空间较为巨大产品?目前看并没有。
除了恩沃利单抗,思路迪管线中还有11款产品,但其中仅有3D011、3D060和3D062三款为自有资产,其余均是license-in产品。
从进度上来看,靶向WT1的3D189多肽抗癌疫苗和靶向GAS6-AXL的3D229进度较快处于三期临床阶段。
但癌症疫苗研发难度巨大,对于思路迪而言挑战不小,而3D229针对的卵巢癌也并非大癌种。除此之外,思路迪管线中的其他产品均处于临床早期,最终其是否有足够资源、能力,将这些license in产品顺利转化还是个疑问。
总而言之,思路迪的管线中,并没有出现能影响公司整体价值的重磅产品,这也让其股价走势更显匪夷所思。
让创新药回归理性
这场暴涨暴跌的大戏,本质是由多方参与者共同造就的局面。
虽然思路迪的真实价值,只需要在对公司进行简单分析后,就能得出一个结论。但面对着思路迪失控的股价,每个人都想从中赚一桶金后,再抽身离开。对于个人投资者,思路迪是让自己暴富的筹码;对于机构投资者,思路迪是真实的套利机会......
至于公司的管线有多大价值、后续产品能否获批上市,都已经不在他们的考虑范围内。
每个人都觉得,自己是收割者,而不是被收割者。但无太大价值的管线,如何能支撑这家市值超过300亿港币的公司?
所以,最终故事结局的走向,也是显而易见的。只不过,没想到它的股价崩盘来得如此突然。
这让人联想到百心安,同样是上市后股价连续上涨几个月,成了18A熊市里的大牛股,但去年8月股价创新高后,突然崩盘暴跌。
本该以临床未满足需求的创新药研发沦为一场资本的游戏。这种事情的重复发生,消耗着投资者对于创新药产业的信心,透支着整个生物制药行业的未来,甚至会对创新药的生态造成影响。
现在,是时候少一些浮躁,多一些价值,让市场、资金与创业者回归理性,让生物制药产业重回正轨。
这,也是那些真正在创新药领域深耕的人所期待的。
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