近日，荣昌生物股价变化引起了轩然大波，各大通过18A上市的港股Biotech市值也呈现风云变幻之势。

       除了百济神州和信达生物作为“一哥”和“二哥”的身份较为稳定外，其它公司的排名伴随着其管线进度的变化，股价的起落而上下游走。

       截至7月16日中午收盘，港股18ABiotech的市值排名又呈几何？

       表1 港股18ABiotech市值TOP10

       数据来源：同花顺，上市公司官网

       注：数据皆为作者手动整理，如有疏漏，欢迎留言指正

  谁是黑马？

       如前文所述，百济神州和信达的“一哥”和“二哥”地位非常稳固，百济神州的市值超过了1200亿港元，而信达生物的市值超过了600亿港元，断层式领先于其它Biotech。

       科伦博泰是榜上黑马之一。2022年年底，科伦博泰与默沙东达成了总额达到94.75亿美金的天价BD交易，使其身价大涨，也促成了其在2023年年中的顺利上市。其发行市值为130亿港元，目前仅仅过去一年，身价已经翻了2.5倍左右。

       康方生物则命途多舛，前段时间在AK112临床试验数据读出的多重反转中，股价迎来了一场过山车，在大起大落后，最终股价也算软着陆，估值并未出现大的变动。

       君实生物由于最快实现了国内PD-1单抗的上市，因此当时被众多投资者寄予厚望，然而其商业化却不及预期，其2020年巅峰时期市值达到了469亿港元。四年时间，沧海桑田，市值变化明显。

       康诺亚于2021年上市，目前还没有产品实现商业化，其股价最高达到了82元港币，现在股价大约是顶峰时期的一半左右，目前CM310也马上进入收获期，没有太大的利空消息传出。

       荣昌生物近期的变化也充满了戏剧性，市值从2024年1月初的200亿港元到现在几十亿港元，其目前的困境在Biotech中也较为常见：现金流短缺。

各大Biotech商业化历程几何？

       百济神州的商业化是被寄予厚望的。泽布替尼的2023年销售额已经达到了13亿美元，其公司总营收已经达到了25亿美元，而亏损目前也在进一步缩窄，2023年归母近利润为-67亿元，而2022年这个数字达到了-136亿元。据测算，其盈亏平衡点将会在2024Q4或者2025Q1达到。

       信达生物的2023年营收为62亿元，同比增长36.21%。其2023年的归母净利润为-10.28亿元，而去年为-21.79亿元，同样处于亏损稳步缩窄的状态。目前有投资者对其预期为2025年底达到盈亏平衡点。

       康方生物的商业化历程相比起来则较为缓慢，AK112商业化一个月左右不到，卡度尼利的2023年的销售额为13.58亿人民币，据民生证券研究所的测算，AK112的销售峰值可以达到87.4元，但距离该数值还有6-7年左右时间。

       目前康方生物的上市品种较少，并且AK112进入医保的速度过快，优势在于可以大大加快放量的速度，劣势在于销售价格过快被腰斩。不过AK112的头对头K药的数据较为理想，虽然有对照组设计不符合真实世界治疗手段的问题，但仍然是值得期待的重磅炸弹。总体来说，康方经历了大起大落后，依然是一家值得重点关注的价值投资Biotech。

       再鼎医药由于其体量小加上单品销售额弹性较大的原因，其达到盈亏平衡点的速度较快。2023年其营收为2.67亿美元，归母净利润为3.35亿美元。而其公司本身，已经定了2025年年底达到盈亏平衡的目标，主要得益于艾加莫德和瑞派替尼的放量。

值得期待的大单品

       可以看出，目前Biotech商业化的产品中，大多是实体瘤和血液瘤治疗药物，以经典的PD-1单抗为主。当然，在他们即将上市的单品中，仍然有一些大单品非常值得期待。

       首当其冲的是信达生物的玛氏度肽，作为新一代的双靶点GLP-1激动剂，其目前临床数据大幅超过了目前唯一上市的双靶点激动剂替尔泊肽。据信达证券医药组的测算，其减重，肥胖和二型糖尿病三种适应症的总营收相加，峰值营收将会达到74亿元，而这个数字离现在已经并不遥远，将会在6年后达到。

       此外，IBI-343与IBI-310均处于III期临床试验阶段。IBI-310是CTLA-4单抗，适应症为联合信迪利单抗治疗结肠癌。已经在今年3月完成了首例受试者给药，并被中国NMPA纳入突破性治疗品种。IBI-343是靶向CLDN18.2的ADC药物，CLDN18.2是目前炙手可热的消化道肿瘤靶点，根据信达5月的最新消息，该药即将开展国际多中心的III期临床。

       科伦博泰的好货则显得尤其多，作为目前国内的ADC技术平台先驱，其A166和SKB264无不展现出巨大的潜力，其中SKB264针对的靶点是trop2，是目前国际上的前沿靶点，目前国际上仅仅Trodelvy一款新药上市。

       康诺亚的CM310同样值得期待，其于去年12月递交了上市申请，预期将于今年上市。第一个获批的适应症为特异性皮炎，后期将会逐步扩展到鼻息肉，鼻窦炎，哮喘等。根据招商证券医药组的测算，其将于2032年达到其销售峰值53.99亿元。

       对于亚盛医药而言，其APG-2575将有望成为我国第一个国产Bcl-2抑制剂。根据西南证券医药组的测算，其销售峰值将有望在2032年达到50.4亿元，其中美国市场占了60%以上。

结语

       目前Biotech寒冬仍然没有过去，但已经可以看到熹微的晨光，远期销售额峰值非常诱人，而这离我们也并不遥远，随着商业化的推进，相信达到盈亏平衡在预期之内。

  参考来源：《创新药一哥盈亏平衡的节点》，瞪羚社，2024-6-13