创新药概念没干过中药秘方。

       9月21日，明星创新药企诺诚健华与老牌药企恩威医药同日上市，但相同的开端，却有不同的结局。

       当日上午股市开市，被寄予厚望，号称全国第五家A+H上市的诺诚健华难逃破发命运，并且一路大跌，截止发稿时，跌幅已达16.77%，总市值不足160亿元。

       图片来源：百度股市通截图

       而另一家主营品种单一（洁尔阴），研发实力羸弱，研发人员仅13人，照理说并不被行业看好的传统药企恩威医药，却凭借中药秘方逆势上涨，最高涨幅近70%。

       图片来源：百度股市通截图

       尽管导致上述差别的主要原因种种，或许有两者各自定价的因素在内，但在不断强调医药创新的宏观环境下，这样的结果也确实令人百思不得其解。

       难道创新药已经成为投资者避之不及的存在？现实是如今的创新药概念没干过中药秘方。难道说biotech已经不行了？

     持续破发的创新药企们

   “第五家A+H上市药企”“施一公背书”“现金流王 者”... 诺诚健华科创板上市之前，这些标签层出不穷，尽管不愿承认，但似乎所有人都在期盼着，诺诚健华能够终结如今biotech破发的局面。

       毕竟，随着集采铺开，资本市场“用脚投票”，创新药企上市破发一方面成为再常见不过的场景，另一方面也成为了压在biotech老总心头的大石，甚至投资者对于biotech上市的首先定义就是“破发”，就是“亏钱”，部分药企中签情况公布甚至已经存在“不愿缴款”的情况。

       而对于诺诚健华而言，过去10个月内诺诚健华在港股市场的股价已经呈现出了断崖式下跌，较最高点跌超60%。继百济神州、迈威生物之后，某种程度上来讲，诺诚健华开盘即破发的情况或许早已在意料之中。

       只可惜了诺诚健华红筹回A之际，为了壮大声势，不断披露最新消息的动作，至少目前看来收效甚微。

       9月6日，诺诚健华宣布奥布替尼已被CDE纳入优先审评，用于治疗复发/难治性边缘区淋巴瘤(MZL)；

       9月8日，中国国家药监局药品审评中心(CDE)官网公示，诺诚健华申报的ICP-248片获批临床，拟开发治疗恶性血液肿瘤；

       9月9日，诺诚健华宣布tafasitamab联合来那度胺治疗复发/难治弥漫性大B细胞淋巴瘤II期注册临床试验在中国完成首例患者给药；

       ......

       遥想2020年3月诺诚健华在香港上市是何等风光，短时间内市值翻3倍的奇迹，在资本市场历史上也是值得吹牛的事情，可如今满心欣喜的回归A股市场，却只能黯然收场，神话不再。

       当然破发肯定不是诺诚健华个企表现，更多的还是行业整体形势。分析之下，在医药股接二连三的破发背后，在诺诚健华上市首日破发背后的原因有很多，例如医药上市企业发行节奏过快，创新药受政策影响不明，市场盲目追求“创新药企不败”而引发的高价发行。

       有人坦言，在过去，足够优秀的企业破发的概率其实并不大，大部分破发药企还是“伪创新”企业，这部分企业最大的特点就是，产品虽有部分创新技术点，但与市场上流通多年的产品对比之下，却未能有临床价值上本质的变化。而现在资本对待创新的考虑，却并不只针对产品与管线，更多的还要考量企业的经营、管理、产品的后续开发策略、商业布局以及宏观战略规划等等。

       不过，也正是因为如此，总体上药企破发反而并不一定是坏事，至少目前来看，医药股的频繁破发，一方面使得biotech们对上市更加谨慎，业内投资者与机构对新股收益的理性也在逐渐回归，对创新药的态度也在由火热逐渐趋于冷静，野蛮疯长的时代已经过去，迎来的是更加重视药企基本面全方位发展，从根本上也更有利于优秀的biotech企业脱颖而出。

       审核制转为注册制，破发由谁？

       另外，不管承不承认，如今的资本市场本身与过去也有本质上的区别，由审核制到注册制的转变是中国资本市场的重大变革，也是如今医药上市企业能在资本市场多元化发展的条件之一，谁能上市谁不能上市不再是政府说了算，而是投资者说了算。打新必挣的时代已然过去，剩下的则是风险与收益更佳的激烈市场，这也是今日诺诚健华与恩威医药同日上市，结局始料未及的根本原因。

       照理说，对比诺诚健华与恩威医药2021年年报内容，无论是营收能力、研发能力诺诚健华都明显优于恩威医药，甚至对于尤为注重未来增量市场的资本而言，诺诚健华的发展潜力妥妥的优于后者，可实际情况却是，杯弓蛇影的投资者对于创新药题材变现出以往从未出现的投鼠忌器，反而恩威医药这个定价不高的传统药企看起来似乎更为保险一点。

       不过就算如此，随着混乱市场的稳定，投鼠忌器的心态平缓，对企业核心价值判断最终还是要回归主流。未来创新药企业上市后大概率还是将回归两极分化情形：有创新能力、研发能力、产品过硬的企业会受到投资人追捧，股价持续上涨；反之，无创新、研发能力落后、没有特色的企业可能会出现发行失败、破发、交易量(市值)低迷的情况，甚至退市。

       这样看来，诺诚健华与恩威医药的未来命运似乎已经一目了然了，只待时机成熟。

       没有一个寒冬不可逾越。